業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在餐企“上市難”難有突破的情況下，孵化關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作，進(jìn)而反哺母體，這種曲線上市的玩法已成為餐飲業(yè)的共識(shí)。近期，包括西貝在內(nèi)蒙古建設(shè)食材加工基地、金百萬發(fā)力電商做U味等，均被業(yè)內(nèi)看做餐企為曲線上市所做的布局。

關(guān)聯(lián)企業(yè)先于母體上市

根據(jù)公開資料，田園婆婆今年7月獲準(zhǔn)掛牌。田源雞餐飲董事長楊素青告訴北京商報(bào)記者，田園婆婆即田源雞餐飲此前的食品加工廠田源雞農(nóng)副產(chǎn)品有限公司。公開資料顯示，去年12月，北京田源雞農(nóng)副產(chǎn)品有限公司更名為田園婆婆（北京）食品股份有限公司，企業(yè)類型也由原先的“有限責(zé)任公司”變更為“股份有限公司”，資本運(yùn)作早有跡象。

記者從田園婆婆的公開轉(zhuǎn)讓說明書中看到，2014年1月，當(dāng)時(shí)的田源雞農(nóng)副產(chǎn)品有限公司控股股東、實(shí)際控制人同時(shí)也是田源雞餐飲董事長楊素青將其持有的公司股權(quán)300萬元全部轉(zhuǎn)讓給目前田園婆婆的控股股東、實(shí)際控制人楊淑琴。后來又經(jīng)過增資、贈(zèng)股等操作，目前楊淑琴持有公司60%的股權(quán)，楊素青的兒子張楊持有公司30%的股權(quán)，而楊淑琴與楊素青為姐妹關(guān)系。

除了股權(quán)層面上的關(guān)系之外，業(yè)務(wù)上來看，田園婆婆主要產(chǎn)品為水晶紅果和雞系列產(chǎn)品。雞系列產(chǎn)品的整雞田源雞、田源雞火鍋用中草藥包和調(diào)味藥包等產(chǎn)品獨(dú)家供應(yīng)給田源雞；另一大主要產(chǎn)品水晶紅果的商標(biāo)之一“田園水晶紅果”，也是由田園雞餐飲原始取得，截至田園婆婆公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署之日，田園婆婆正在辦理商標(biāo)受讓。事實(shí)上，田園婆婆的第一大客戶就是田源雞餐飲，在2014年和2015年，來自田源雞餐飲的業(yè)務(wù)分別占到田園婆婆主營業(yè)務(wù)收入比重的74.77%和36%。

業(yè)內(nèi)人士指出，這與狗不理食品掛牌新三板、頤海登陸港交所的邏輯如出一轍，狗不理食品的母公司為狗不理集團(tuán)，狗不理集團(tuán)曾有意登陸中小板，但以失敗告終，主營業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)更為單純的狗不理食品則在此后順利掛牌。港交所上市的頤海是海底撈的獨(dú)家底料供應(yīng)商，過半收入依賴海底撈，且根據(jù)公開資料，頤海是從海底撈分拆而來，海底撈的控股股東張勇、舒萍夫婦擁有頤海47.76%的股權(quán)。

“曲線救國”成共識(shí)

從全國性知名品牌海底撈，到狗不理、田源雞這樣規(guī)模較小的區(qū)域品牌，母體將自身關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)獨(dú)立為公司孵化以進(jìn)行資本運(yùn)作的玩法儼然已經(jīng)成了圈內(nèi)的共識(shí)。有業(yè)內(nèi)人士分析，近期西貝成立上游食品公司、金百萬發(fā)力電商做U味，也都有曲線上市的圖謀。

山東凱瑞餐飲集團(tuán)董事長趙孝國此前也表示，在母體的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)上做文章已經(jīng)成為餐飲企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作的趨勢(shì)之一。母體作為關(guān)聯(lián)企業(yè)的出口，使得后者能夠在有穩(wěn)定業(yè)務(wù)支撐的同時(shí)橫向發(fā)展，其次關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)獨(dú)立成公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為簡單，較之于餐企本身更容易上市，此外，由于母體有一定的投資或者占股，關(guān)聯(lián)企業(yè)的發(fā)展等同于母體間接發(fā)展，整體變成以母體為中心的系統(tǒng)。

業(yè)內(nèi)人士指出，餐飲企業(yè)上市大多是為了以更快的速度、更小的風(fēng)險(xiǎn)獲得融資，但餐飲企業(yè)上市難多年來難有突破，財(cái)務(wù)不透明、盈利不穩(wěn)定、管理不規(guī)范是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的餐飲企業(yè)上市難的主因。在這種背景下，將母體的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)獨(dú)立出來進(jìn)行資本運(yùn)作顯然難度相對(duì)較小。同時(shí)，這也是上市公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式之一，中國食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬告訴北京商報(bào)記者，關(guān)聯(lián)企業(yè)先于母體上市是有業(yè)務(wù)性質(zhì)的優(yōu)勢(shì)，剛好處于上市風(fēng)口。更重要的是，目前國內(nèi)食品安全問題比較敏感，關(guān)注度頗高，餐企上市的風(fēng)險(xiǎn)比較大，一旦遭遇食品安全問題勢(shì)必引起較大動(dòng)蕩，因而孵化關(guān)聯(lián)企業(yè)上市能夠揚(yáng)長避短、避重就輕，相當(dāng)于規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)最大的部分，并且享受上市帶來的豐盈的資金鏈紅利。

此外，將企業(yè)的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)孵化成獨(dú)立公司運(yùn)作，直接面向市場(chǎng)，首先有企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)需求作為運(yùn)營支撐，同時(shí)，公司直接面對(duì)市場(chǎng)，從一定程度上來說，市場(chǎng)競(jìng)爭能夠激活優(yōu)化相關(guān)業(yè)務(wù)的生命力，其他市場(chǎng)合作同時(shí)又是新的盈利觸角。

資本是把雙刃劍

上市一直是餐飲企業(yè)難以跨越的障礙，湘鄂情（現(xiàn)更名“中科云網(wǎng)”）之后，餐企沖擊A股全部折戟，呷哺呷哺、小南國等港股上市，也有不少餐企選擇新三板，更有如上述玩法“曲線救國”，對(duì)于不少餐飲企業(yè)來說，似乎不管多曲折都未放棄上市這個(gè)目標(biāo)。

朱丹蓬坦言，現(xiàn)在不少企業(yè)面臨著融資難的問題，相比于尋找風(fēng)投，企業(yè)通過上市獲得融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)要小得多，業(yè)內(nèi)引入風(fēng)投而“引狼入室”的可循案例不少。但朱丹蓬同時(shí)指出，餐企上市之后，在目前資本市場(chǎng)相對(duì)低迷、活躍度不高的形勢(shì)下，如何造勢(shì)引起市場(chǎng)的關(guān)注，同樣也是上市公司面臨的難題之一。

海底撈、田源雞餐飲等企業(yè)盡管未上市，但關(guān)聯(lián)企業(yè)上市運(yùn)作發(fā)展，它們作為母體也是一致受益者。仍有一些餐飲企業(yè)坦言，不論是做企業(yè)還是博利益，上市都并非惟一途徑。一位業(yè)內(nèi)人士坦言，餐企上市多是為融資以獲得更多的發(fā)展資金，但如果企業(yè)的根基不穩(wěn)固，一味追求規(guī)模擴(kuò)大并不明智，湘鄂情就是案例之一，上市后不久湘鄂情就開始了全國的擴(kuò)張計(jì)劃，但就其業(yè)績來看，表現(xiàn)并沒有跟上門店發(fā)展的速度。隨著市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)看待上市光環(huán)也較以往理性得多，運(yùn)作上市本身就有一定的成本；其次，上市意味著財(cái)務(wù)規(guī)范透明，而餐飲行業(yè)在采購和店內(nèi)附加服務(wù)上多有模糊區(qū)域，一旦完全財(cái)務(wù)規(guī)范透明，對(duì)餐飲企業(yè)的成本管控來說，也是不小的挑戰(zhàn)；同時(shí)，盡管上市不如風(fēng)投進(jìn)入那樣明顯的話語權(quán)減小，但股東的存在事實(shí)上也攤薄了話語權(quán)

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